第八章证券投资基本分析第三节证券投资的中观分析 一、行业的市场结构分析  : 由于行业是介于宏观和微观之间的中观部门，所以，证券投资的中观分析， 指的就是分析投资对象所在行业的状况。单个企业的命运总是和它所从事行业的 命运息息相关，因而深入的行业分析是证券分析取得成功的先决条件。行业是指 一个企业群体，在这个企业群体中，各成员企业由于其产品（包括有形与无形） 在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联系的状态，并且由于产品可 替代性的差异而与其他企业群体相区别。投资者在证券投资过程中，对行业的选 择是投资的重要步骤，因此，如何认定一个行业，对投资者来说非常重要。 依据不同行业中厂商的数量、产品差异程度、厂商对价格的控制程度以及 厂商进入市场的难易程度等因素，各种行业基本上可以分为四种市场类型，即完 全竞争、不完全竞争或垄断竞争、寡头垄断和完全垄断。 1.完全竞争。完全竞争是指许多企业生产同质产品的市场情形。其特点 是：(1)企业众多，各种生产资料可以完全流动：(2)生产的产品不论是有形的 或无形的，都是同质的，无差别的：(3)由于企业众多和产品的同质性，因而没 有一个企业能够影响产品的价格：(4)企业永远是价格的接受者而不是价格的制 定者：(5)企业的盈利基本上由市场对产品的需求来决定：(6)生产者（企业） 和消费者对市场情况非常了解，并可自由进入或退出这个市场。 从上述特点可以看出，完全竞争是一个理论性很强的市场类型，其根本特 点在于所有的企业都无法控制市场的价格和使产品差异化。在现实经济生活中， 初级产品的市场类型较相似于完全竞争。 2.垄断竞争（或不完全竞争）。垄断竞争是指许多生产者生产同种但不同 质产品的市场情形。其特点是：(1)生产者众多，各种生产资料可以流动：(2) 生产的产品同种但不同质，即产品之间存在着差异，这种产品之间存在的实际或 想象上的差别，是垄断竞争与完全竞争的主要区别：(3)由于产品差异性的存在， 生产者可以藉以树立自己产品的信誉，从而对其产品的价格有一定的控制能力。 在国民经济各行业中，制成品的市场一般都属于这种类型。 3.寡头垄断。寡头垄断是指相对少量生产者在差别很少或没有差别的某 些产品的生产中以及具有某些差别的产品生产中占据很大市场份额的情形。在这
第八章 证券投资基本分析 第三节 证券投资的中观分析 一、行业的市场结构分析 由于行业是介于宏观和微观之间的中观部门，所以，证券投资的中观分析， 指的就是分析投资对象所在行业的状况。单个企业的命运总是和它所从事行业的 命运息息相关，因而深入的行业分析是证券分析取得成功的先决条件。行业是指 一个企业群体，在这个企业群体中，各成员企业由于其产品（包括有形与无形） 在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联系的状态，并且由于产品可 替代性的差异而与其他企业群体相区别。投资者在证券投资过程中，对行业的选 择是投资的重要步骤，因此，如何认定一个行业，对投资者来说非常重要。 依据不同行业中厂商的数量、产品差异程度、厂商对价格的控制程度以及 厂商进入市场的难易程度等因素，各种行业基本上可以分为四种市场类型，即完 全竞争、不完全竞争或垄断竞争、寡头垄断和完全垄断。 1．完全竞争。完全竞争是指许多企业生产同质产品的市场情形。其特点 是：（1）企业众多，各种生产资料可以完全流动；（2）生产的产品不论是有形的 或无形的，都是同质的，无差别的；（3）由于企业众多和产品的同质性，因而没 有一个企业能够影响产品的价格；（4）企业永远是价格的接受者而不是价格的制 定者；（5）企业的盈利基本上由市场对产品的需求来决定；（6）生产者（企业） 和消费者对市场情况非常了解，并可自由进入或退出这个市场。 从上述特点可以看出，完全竞争是一个理论性很强的市场类型，其根本特 点在于所有的企业都无法控制市场的价格和使产品差异化。在现实经济生活中， 初级产品的市场类型较相似于完全竞争。 2．垄断竞争（或不完全竞争）。垄断竞争是指许多生产者生产同种但不同 质产品的市场情形。其特点是：（1）生产者众多，各种生产资料可以流动；（2） 生产的产品同种但不同质，即产品之间存在着差异，这种产品之间存在的实际或 想象上的差别,是垄断竞争与完全竞争的主要区别；（3）由于产品差异性的存在， 生产者可以藉以树立自己产品的信誉，从而对其产品的价格有一定的控制能力。 在国民经济各行业中，制成品的市场一般都属于这种类型。 3．寡头垄断。寡头垄断是指相对少量生产者在差别很少或没有差别的某 些产品的生产中以及具有某些差别的产品生产中占据很大市场份额的情形。在这
些市场上，由于这些少数生产者的产量非常大，因此他们对市场的价格和交易具 有一定的垄断能力。此外，由于只有少量的生产者生产同一种产品，因而每个生 产者的价格政策和经营方式及其变化都会对其它的生产者产生重大的影响。所 以，在这个市场上存在着一个起领导作用的企业，其它的企业则随该企业定价与 经营方式的变化而相应地进行某些调整。 些资本密集型、技术密集型行业，如钢铁、汽车等，以及少数储量集中 的矿产品，如石油等的市场类型多属于此。因为，生产这些产品所必需的巨额投 资，复杂的技术或产品储量的分布限制了新企业对这个市场的侵入。 4.完全垄断。完全垄断是指独家企业生产某种特质产品的情形。特质产 品是指那些没有或缺少相近的替代品的产品。完全垄断可以分为两种类型，一种 是政府完全垄断，如国营铁路、邮电等部门；一种是私人完全垄断，如根据政府 授予的特许专营权或根据专利权产生的独家经营，以及由于资本雄厚、技术先进 而建立的排他性私人垄断经营。完全垄断市场类型的特点是：(1)由于市场被独 家企业所控制，产品又没有或缺少合适的替代品，因此垄断者能够根据市场的供 需情况制定理想的价格和产量，在高价少销和低价多销之间进行选择，以获取最 大的利润；(2)垄断者在制定产品的价格与生产数量方面的自由性是有限度的， 它要受到反垄断法和政府管制的约束。政府为了公众的利益和维护正常的经济秩 序，通常只允许其获得正常的利润，而限制其获得额外的经济性利润。 在现实经济生活中，一些公用事业如煤气公司、自来水公司等以及某些资 本、技术高度密集型或稀有资源的开采等行业属于这种完全垄断的市场类型。 上述四种类型的情况可用表8-1来概括。 表8-1按市场结构分类的行业类型及其特点 实际上，大多数行业处于完全竞争和完全垄断这两种极端情况之间，往往
些市场上，由于这些少数生产者的产量非常大，因此他们对市场的价格和交易具 有一定的垄断能力。此外，由于只有少量的生产者生产同一种产品，因而每个生 产者的价格政策和经营方式及其变化都会对其它的生产者产生重大的影响。所 以，在这个市场上存在着一个起领导作用的企业，其它的企业则随该企业定价与 经营方式的变化而相应地进行某些调整。 一些资本密集型、技术密集型行业，如钢铁、汽车等，以及少数储量集中 的矿产品，如石油等的市场类型多属于此。因为，生产这些产品所必需的巨额投 资，复杂的技术或产品储量的分布限制了新企业对这个市场的侵入。 4．完全垄断。完全垄断是指独家企业生产某种特质产品的情形。特质产 品是指那些没有或缺少相近的替代品的产品。完全垄断可以分为两种类型，一种 是政府完全垄断，如国营铁路、邮电等部门；一种是私人完全垄断，如根据政府 授予的特许专营权或根据专利权产生的独家经营，以及由于资本雄厚、技术先进 而建立的排他性私人垄断经营。完全垄断市场类型的特点是：（1）由于市场被独 家企业所控制，产品又没有或缺少合适的替代品，因此垄断者能够根据市场的供 需情况制定理想的价格和产量，在高价少销和低价多销之间进行选择，以获取最 大的利润；（2）垄断者在制定产品的价格与生产数量方面的自由性是有限度的， 它要受到反垄断法和政府管制的约束。政府为了公众的利益和维护正常的经济秩 序，通常只允许其获得正常的利润，而限制其获得额外的经济性利润。 在现实经济生活中，一些公用事业如煤气公司、自来水公司等以及某些资 本、技术高度密集型或稀有资源的开采等行业属于这种完全垄断的市场类型。 上述四种类型的情况可用表 8-1 来概括。 表 8-1 按市场结构分类的行业类型及其特点 实际上，大多数行业处于完全竞争和完全垄断这两种极端情况之间，往往
既有不完全竞争的特征，又有寡头垄断的特征，而且很多行业的产品都有替代品， 当一种商品的价格过高时，消费者就会转向价格较低的商品。通常，竞争程度越 高的行业，其商品价格和企业利润受供求关系影响越大，因此该行业的证券投资 风险越大，而垄断程度越高的行业，其商品价格和企业利润受控制程度越大，证 券投资风险相对较小。 二、行业生命周期分析 , 任何行业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程，这个过程被称为行 业的生命周期。一般说来，行业的生命周期可分为以下四个阶段：(1)初创期： (2)成长期；(3)稳定期：(4)衰退期。四个阶段的各自特点可以用表8-2来 说明。 1.初创期。在这一阶段，由于新行业刚刚诞生或初建不久，投资这个新 兴行业的创业公司为数不多，而且由于初创期产品的研究开发费用和企业创设成 本较高、市场需求狭小，销售收入较低，企业不但没有盈利，反而普遍亏损；同 时，较高的产品成本和价格与较小的市场需求还使这些创业公司面临很大的投资 风险。 在初创期后期，随着行业生产技术的提高，生产成本的降低和市场需求的 扩大，新行业便逐步由高风险低收益的初创期走向高风险高收益的成长期。 2.成长期。在这一时期，新行业生产的产品经过广泛的宣传和顾客的试 用，逐渐赢得了大众的欢迎，市场需求呈上升趋势。同时，由于市场前景看好， 投资于新行业的厂商大量增加，产品也由单一、低质、高价逐步向多样、优质和 低价的方向发展，因而新行业出现了生产厂商和产品相互竞争的局面。由于这一
既有不完全竞争的特征，又有寡头垄断的特征，而且很多行业的产品都有替代品， 当一种商品的价格过高时，消费者就会转向价格较低的商品。通常，竞争程度越 高的行业，其商品价格和企业利润受供求关系影响越大，因此该行业的证券投资 风险越大，而垄断程度越高的行业，其商品价格和企业利润受控制程度越大，证 券投资风险相对较小。 二、行业生命周期分析 任何行业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程，这个过程被称为行 业的生命周期。一般说来，行业的生命周期可分为以下四个阶段：（1）初创期； （2）成长期；（3）稳定期；（4）衰退期。四个阶段的各自特点可以用表 8-2 来 说明。 1．初创期。在这一阶段，由于新行业刚刚诞生或初建不久，投资这个新 兴行业的创业公司为数不多，而且由于初创期产品的研究开发费用和企业创设成 本较高、市场需求狭小，销售收入较低，企业不但没有盈利，反而普遍亏损；同 时，较高的产品成本和价格与较小的市场需求还使这些创业公司面临很大的投资 风险。 在初创期后期，随着行业生产技术的提高，生产成本的降低和市场需求的 扩大，新行业便逐步由高风险低收益的初创期走向高风险高收益的成长期。 2．成长期。在这一时期，新行业生产的产品经过广泛的宣传和顾客的试 用，逐渐赢得了大众的欢迎，市场需求呈上升趋势。同时，由于市场前景看好， 投资于新行业的厂商大量增加，产品也由单一、低质、高价逐步向多样、优质和 低价的方向发展，因而新行业出现了生产厂商和产品相互竞争的局面。由于这一
原因，这一阶段有时被称为投资机会时期。竞争的结果有两个方面：一是促进了 产品品种、性质和用途的多样化，促进了产品质量的提高和生产成本及价格的降 低：二是导致了生产厂商的两极分化，有些公司逐渐占领和控制了市场，而更多 的公司在竞争中遭淘汰或被兼并。因此，到了成长期的后期，在优胜劣汰的竞争 规律作用下，市场上的生产厂商在大幅度下降之后便开始稳定下来。 在成长期，行业技术进步迅速，利润丰厚，但因竞争剧烈，风险也很大， 因此，股价往往会出现大起大落的现象。 3.稳定期。在这一时期，产品的销售增长减慢，迅速赚取利润的机会减 少，在前一时期竞争中生存下来的少数大厂商垄断了整个行业的市场，它们彼此 势均力敌，都相对稳定地占有一定比例的市场份额。厂商和产品之间的竞争手段 逐渐由初期的以价格手段为主转向以非价格手段为主，如提高质量、改善性能和 加强售后维修服务等。行业的利润，由于一定程度的垄断，达到了很高的水平， 而风险却因市场比例比较稳定，新企业因难与老企业相竞争从而难以进入而出现 下降。稳定期一般会维持相对较长的时期，在这一时期，公司股票价格基本上稳 定上升。 4.衰退期。在出现较长的稳定期之后，由于新产品和大量替代品的出现， 原行业的市场需求开始逐渐减少，产品的销售量也开始下降，某些厂商开始向其 它更有利可图的行业转移资金，致使原行业出现厂商数目减少、利润下降的停滞 和萧条景象。至此，整个行业便进入了生命周期的最后阶段，即衰退期。在衰退 期，厂商的数目逐渐减少，市场逐渐萎缩，利润额停滞或不断下降。当正常利润 无法维持或现有投资折旧完毕后，整个行业便逐渐解体了。 衰退行业的股票行市平淡或有所下跌，那些因产品过时而遭淘汰的行业， 股价会受到更为严重的影响。 了解行业在生命周期不同阶段的特点，可帮助投资者选择合适的投资对 象。当然，上述四个阶段只是行业生命周期的一般情况，具体到某一行业由于受 行业性质、政府干预等许多因素影响，实际周期的变化要复杂得多。行业生命周 期分析并非适用所有行业，有的行业的产品是生活和生产不可缺少的必需品，有 漫长的生命周期，有的行业则由于高科技含量，需要高额成本、专利权和高深的 知识而阻碍其他公司参与竞争，但行业生命周期分析仍适用于大部分行业。
原因，这一阶段有时被称为投资机会时期。竞争的结果有两个方面：一是促进了 产品品种、性质和用途的多样化，促进了产品质量的提高和生产成本及价格的降 低；二是导致了生产厂商的两极分化，有些公司逐渐占领和控制了市场，而更多 的公司在竞争中遭淘汰或被兼并。因此，到了成长期的后期，在优胜劣汰的竞争 规律作用下，市场上的生产厂商在大幅度下降之后便开始稳定下来。 在成长期，行业技术进步迅速，利润丰厚，但因竞争剧烈，风险也很大， 因此，股价往往会出现大起大落的现象。 3．稳定期。在这一时期，产品的销售增长减慢，迅速赚取利润的机会减 少，在前一时期竞争中生存下来的少数大厂商垄断了整个行业的市场，它们彼此 势均力敌，都相对稳定地占有一定比例的市场份额。厂商和产品之间的竞争手段 逐渐由初期的以价格手段为主转向以非价格手段为主，如提高质量、改善性能和 加强售后维修服务等。行业的利润，由于一定程度的垄断，达到了很高的水平， 而风险却因市场比例比较稳定，新企业因难与老企业相竞争从而难以进入而出现 下降。稳定期一般会维持相对较长的时期，在这一时期，公司股票价格基本上稳 定上升。 4．衰退期。在出现较长的稳定期之后，由于新产品和大量替代品的出现， 原行业的市场需求开始逐渐减少，产品的销售量也开始下降，某些厂商开始向其 它更有利可图的行业转移资金，致使原行业出现厂商数目减少、利润下降的停滞 和萧条景象。至此，整个行业便进入了生命周期的最后阶段，即衰退期。在衰退 期，厂商的数目逐渐减少，市场逐渐萎缩，利润额停滞或不断下降。当正常利润 无法维持或现有投资折旧完毕后，整个行业便逐渐解体了。 衰退行业的股票行市平淡或有所下跌，那些因产品过时而遭淘汰的行业， 股价会受到更为严重的影响。 了解行业在生命周期不同阶段的特点，可帮助投资者选择合适的投资对 象。当然，上述四个阶段只是行业生命周期的一般情况，具体到某一行业由于受 行业性质、政府干预等许多因素影响，实际周期的变化要复杂得多。行业生命周 期分析并非适用所有行业，有的行业的产品是生活和生产不可缺少的必需品，有 漫长的生命周期，有的行业则由于高科技含量，需要高额成本、专利权和高深的 知识而阻碍其他公司参与竞争，但行业生命周期分析仍适用于大部分行业。
三、经济周期与行业分析 , , 经济周期变化一般会对行业的发展产业影响，但影响的程度不尽相同，根 据经济周期与行业发展的相互关系，可将行业分为三种类型： 1.增长型行业。增长型行业是指发展速度经常快于平均发展速度的行业， 较快的发展速度主要靠技术的进步、新产品的开发和优质服务取得。增长型行业 的发展一般与经济周期的变化没有必然的联系。在经济高涨时，它的发展速度通 常高于平均水平；在经济衰退时期，它所受影响较小甚至仍能保持一定的增长。 选择增长型行业进行投资通常可以分享行业增长的利益，同时又不受经济周期的 影响，在证券买卖的时机选择上也比较灵活，因此很多投资者对增长型行业倍加 青睐。近几十年来，信息技术的发展导致了一场信息革命，而信息革命正在开启 一个新的信息时代。这场革命的本质，是信息正取代资本，成为世界经济发展的 核心资源。而计算机网络的出现以及它在信息采集、加工、传播、储存等方面所 起的独特作用，使新的经济形态无处不打上网络的印记。计算机网络不仅是信息 经济的基础设施，而且是信息经济的神经中枢。正因为如此，在美国NASDAQ 上市的计算机软件公司、电子通信公司等高科技公司的股票成为最受投资者欢迎 的热门股票。 2.周期型行业。周期型行业的特征是受经济周期影响很大。当经济繁荣 时，这些行业会相应扩张：当经济衰退时，这些行业也随之收缩，如建筑材料业、 家用电器业、旅游业等。 3.防守型行业。防守型行业的特征是受经济周期的影响小，它们的商品 往往是生活必需品或是必要的公共服务，公众对它们的商品有相对稳定的需求， 因而行业中有代表性的公司盈利水平相对也较稳定。这些行业往往不因经济周期 变化而出现大幅度变动，甚至在经济衰退时也能取得稳步发展，食品业、药品业、 公用事业等就属于这一类行业。 这三类行业的特征描述见表8-3。
三、经济周期与行业分析 经济周期变化一般会对行业的发展产业影响，但影响的程度不尽相同，根 据经济周期与行业发展的相互关系，可将行业分为三种类型： 1．增长型行业。增长型行业是指发展速度经常快于平均发展速度的行业， 较快的发展速度主要靠技术的进步、新产品的开发和优质服务取得。增长型行业 的发展一般与经济周期的变化没有必然的联系。在经济高涨时，它的发展速度通 常高于平均水平；在经济衰退时期，它所受影响较小甚至仍能保持一定的增长。 选择增长型行业进行投资通常可以分享行业增长的利益，同时又不受经济周期的 影响，在证券买卖的时机选择上也比较灵活，因此很多投资者对增长型行业倍加 青睐。近几十年来，信息技术的发展导致了一场信息革命，而信息革命正在开启 一个新的信息时代。这场革命的本质，是信息正取代资本，成为世界经济发展的 核心资源。而计算机网络的出现以及它在信息采集、加工、传播、储存等方面所 起的独特作用，使新的经济形态无处不打上网络的印记。计算机网络不仅是信息 经济的基础设施，而且是信息经济的神经中枢。正因为如此，在美国 NASDAQ 上市的计算机软件公司、电子通信公司等高科技公司的股票成为最受投资者欢迎 的热门股票。 2．周期型行业。周期型行业的特征是受经济周期影响很大。当经济繁荣 时，这些行业会相应扩张；当经济衰退时，这些行业也随之收缩，如建筑材料业、 家用电器业、旅游业等。 3．防守型行业。防守型行业的特征是受经济周期的影响小，它们的商品 往往是生活必需品或是必要的公共服务，公众对它们的商品有相对稳定的需求， 因而行业中有代表性的公司盈利水平相对也较稳定。这些行业往往不因经济周期 变化而出现大幅度变动，甚至在经济衰退时也能取得稳步发展，食品业、药品业、 公用事业等就属于这一类行业。 这三类行业的特征描述见表 8-3 。